食品饮料行业2023年中报前瞻：需求渐进复苏业绩明显分化

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食品饮料行业2023年中报前瞻：需求渐进复苏业绩明显分化

时间 :2023-08-08 07:33:32 来源 : 华创证券有限责任公司

白酒板块：回款进度较优，业绩延续分化。Q2 淡季白酒需求K 性分化，酒企普遍份额优先、加快回款，上半年头部酒企回款进度普遍达到60-70%，叠加基数效应、费投节奏等扰动，报表端预计延续分化。分价格带来看，

高端表现稳健，回款动销保持良性，茅台加大茅台1935、非标投放力度，Q2 收入/利润同增20.4%/21.0%；五粮液份额优先、动销较快，预计Q2收入/利润同增11%/13%；老窖加快回款，低度/特曲弹性延续，预计Q2收入/利润同增23%/27%。

【资料图】

基地型次高端充分承接K 型复苏与宴席回补红利，回款普遍达70%，其中洋河渠道健康稳定，预计Q2 收入/利润同增15%/18%；今世缘产品势能向上动销优秀，预告Q2 收入/利润同增31%/29%；古井古16 高弹性增长，预计Q2 收入/利润同增22%/27%；口子窖兼系列铺货贡献增长，预计Q2 收入/利润同增22%/23%。

扩张型次高端仍处库存消化期，回款进度慢于往年，基本面分化修复。其中汾酒实际经营优秀，预告Q2 收入/利润同增32%/50%；舍得加快回款，叠加低基数及高预留效应，预计Q2 收入/利润同增35%/30%；水井坊库存压力缓释，中报已披露，Q2 收入/利润同增2%/509%；珍酒李渡结构升级成本优化，预计上半年收入/利润同增9%/14%。

大众品板块：23Q2 需求弱复苏、高频低价品类较优，成本红利持续延展。整体复苏节奏偏弱，结构上饮料、量贩零食等高频低价品类短期更优。成本端，主要原材料价格延续回落，且随着前期锁价囤货影响渐退，成本利好预期进一步兑现至报表，叠加报表基数走低，Q2 业绩表现普遍更优。

啤酒：量增放缓，但升级持续、成本缓和兑现，利润释放无虞。预计H1华润收入/核心利润分别同比+10%/+22.6%，Q2 青啤收入/利润分别同比+8.5%/+22.0%，燕京同比+8.1%/+31.1%，重啤同比+8.4%/+15.3%，百威公告收入、正常化EBITDA 同比+14.9%/+11.1%。

乳业：需求弱复苏，成本降幅扩大。预计H1 蒙牛收入/经营利润分别同比+8%/+16%，预计Q2 伊利收入/利润分别同比+3%/+5%，天润同比+12%/+20%，新乳业同比+10%/+27%。

休闲及功能食饮：软饮料销售加速改善，成本红利延展，预计H1 农夫收入/利润分别同比+23%/+27%，Q2 东鹏公告收入/利润分别同比+30%/+49%。零食洽洽瓜子高基数下及成本压力下，预计Q2 收入/利润分别同比+7%/+4%。甘源零食店、会员超持续放量，成本红利叠加政府补助，预计Q2 收入/利润分别同比+46%/+257%。保健品仙乐内生稳步复苏，BFs 部分订单兑现延后，预计内生利润基本持平、并表利润约7kw出头。烘焙桃李需求恢复较弱，经营仍有压力，业绩快报Q2 收入/利润分别-1.3%/-23.4%。安琪海外增长较优，国内仍有压力，预计公司收入、业绩同比+11%、-1%

调味品：终端平稳复苏，原料包材趋降，Q2 整体利润恢复好于收入。

预计Q2 海天收入/利润分别同比-4%/-2%，榨菜同比-5%/-25%，恒顺同比-6%/+10%，千禾同比+30%/+85%，天味同比+16%/+38%，宝立同比+13%/+75%，中炬收入+3%，不考虑未决诉讼计提负债影响，利润+8％。

速冻：BC 端表现分化，年内盈利改善趋势不改。安井发布半年报，单Q2 收入/利润分别同比+26%/+50%。千味大B 表现亮眼，小B 延续稳增，预计Q2 同比+38%/+42%。立高需求延续修复趋势，盈利有所改善，预计Q2 收入/利润同比+23%/+45%。

连锁：单店延续修复，成本触顶减轻。绝味单店修复延续，但成本压力阶段性探顶，预计Q2 收入/利润同比+12%/+900%。紫燕营收具备韧性，Q2 业绩受益牛肉价格下行，预计收入/利润同比+6%/+55%。巴比利润高基数下延续承压，考虑公允价值变动，预计Q2 收入/利润同比+8%/-70%。

投资策略：走出底部，震荡上行。当下宏观经济预期明显升温，金融、地产等顺周期板块领涨，食品饮料板块也走出底部，行业基本面维持中期策略报告判断，从政策传导至行业回暖需1-2 个季度，因此预计板块将震荡上行。

白酒优选确定性龙头，精选超跌品种。当前头部企业回款进度较优，渠道韧性及业绩确定性较强。下半年旺季、政策等利好增多，需求改善方向明确。1）确定性龙头首选茅台、老窖；2）超跌品种精选汾酒、五粮液。3）持续推荐今世缘、古井、洋河等区域龙头，关注珍酒。

大众品首推啤酒，底部布局餐饮供应链细分龙头。第一，啤酒高端化逻辑仍在顺利展开，而与过去几年不同的是，今年起成本转为利好，澳麦反倾销取消落地，成本红利有望延续至明年，带来盈利弹性持续释放，首推华润、青啤和改革加速的燕京。第二，餐饮供应链各细分龙头估值回调较多，但经营内核和能力未变，且最差时点已过，推荐立高、安井、绝味等，关注中炬、宝立。第三，持续推荐经营扎实且景气度较高的东鹏，绝对收益视角推荐伊利和安琪。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

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